1　紙漿庫(kù)存下降速度緩慢。

　　2019年主要地區(qū)及市場(chǎng)紙漿庫(kù)存處于高位盤整態(tài)勢(shì)，已經(jīng)脫離正常或者均衡庫(kù)存天數(shù)的范圍，高庫(kù)存成為新常態(tài)。

　　據(jù)PPPC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近6年以來(lái)，紙漿發(fā)運(yùn)量的第一新高出現(xiàn)在2017年12月份，為481.70萬(wàn)噸，第二新高出現(xiàn)在2019年3月份，為477.10萬(wàn)噸，高發(fā)運(yùn)量在整體經(jīng)濟(jì)增速放緩、需求增速放緩的情況下，庫(kù)存天數(shù)急劇攀升。2019年1-8月紙漿庫(kù)存天數(shù)均值在51天，高于去年15天，其中針葉漿庫(kù)存天數(shù)均值64天，高于去年均值9天；闊葉漿庫(kù)存天數(shù)均值39天，高于去年均值21天。

　　中國(guó)主要地區(qū)及港口紙漿庫(kù)存亦居高不下，近6年來(lái)看，主要地區(qū)紙漿庫(kù)存量一般控制在100萬(wàn)噸上下，自2018年四季度以來(lái)，在供需失衡的情況下，庫(kù)存處于被動(dòng)累加的階段，2019年雖業(yè)者通過(guò)減少訂購(gòu)高價(jià)木漿外盤的動(dòng)作積極主動(dòng)去庫(kù)存，但由于國(guó)外漿廠通過(guò)先發(fā)保稅后銷售的方式發(fā)往中國(guó)主港，導(dǎo)致庫(kù)存急劇攀升。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年前8個(gè)月，保稅監(jiān)管場(chǎng)所進(jìn)出境貨物貿(mào)易方式中，針葉漿進(jìn)口量46萬(wàn)噸，同比增加54%，闊葉漿進(jìn)口量195萬(wàn)噸，同比增加103%。9月份中國(guó)紙漿雖有去庫(kù)存跡象，但由于需求偏弱及國(guó)外漿廠的正常放量，10月份中國(guó)主要地區(qū)及港口的去庫(kù)存速度仍較為緩慢，預(yù)計(jì)11月或有一定程度改善。

　　卓創(chuàng)分析，紙漿庫(kù)存居高不下與國(guó)內(nèi)需求稍弱、業(yè)者預(yù)期悲觀有直接關(guān)系，而港口庫(kù)存亦包含紙廠未提走原料庫(kù)存，進(jìn)一步反作用于業(yè)者心態(tài)方面，加劇悲觀預(yù)期。

　　2　2020年闊葉漿新增產(chǎn)能相對(duì)較少。

　　2020年國(guó)內(nèi)外計(jì)劃新增產(chǎn)能256.30萬(wàn)噸。其中俄羅斯聯(lián)邦I(lǐng)lim集團(tuán)旗下布拉茨克漿廠、芬蘭Mets?Fibre、芬蘭Kaicell均為針葉漿產(chǎn)能，占總產(chǎn)能的57%，僅印度Naini Papers10萬(wàn)噸產(chǎn)能為闊葉漿新增產(chǎn)能，但其自用為主。

　　卓創(chuàng)資訊分析，2019年前9個(gè)月巴西闊葉漿出口到中國(guó)476.61萬(wàn)噸，較去年同期增加42.59萬(wàn)噸，同比增加9.81%。進(jìn)口闊葉漿前9個(gè)月均價(jià)4825元/噸，較去年同期5807元/噸下降982元/噸，跌幅17%。在巴西出口放量增加，而中國(guó)因紙漿市場(chǎng)供求失衡導(dǎo)致的進(jìn)口木漿價(jià)格下行，加之鸚鵡、金魚闊葉漿兩大集團(tuán)合并之后，巴西闊葉漿行業(yè)集中度提升，為適當(dāng)平衡闊葉漿供需情況，新增產(chǎn)能公布較少。

　　3　進(jìn)口木漿外盤、現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下探。

　　與2018年進(jìn)口針葉漿、闊葉漿外盤走勢(shì)不同的是，2019年以來(lái)，進(jìn)口木漿外盤盤整后持續(xù)下探，10月份針葉漿外盤較年初價(jià)格下跌90美元/噸，跌幅13.24%；9月份闊葉漿外盤價(jià)格較年初下跌260美元/噸，跌幅36.11%。

2019年1-10月進(jìn)口木漿、下游原紙價(jià)格一覽表

　　進(jìn)口木漿外盤與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性較高，2019年前9個(gè)月來(lái)看，針葉漿月均價(jià)5076元/噸，較去年同期價(jià)格下跌1605元/噸，跌幅24%；闊葉漿月均價(jià)4733元/噸，較去年同期價(jià)格下跌1093元/噸，跌幅19%。木漿系下游原紙價(jià)格亦有12%-18%不同程度的下跌，其中文化用紙的跌幅偏大。

　　卓創(chuàng)分析，價(jià)格下滑的原因除了供需失衡以外，與經(jīng)濟(jì)增速放緩及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性亦有關(guān)系。

　　4　進(jìn)口木漿毛利長(zhǎng)期在盈虧線以下徘徊。

　　2019年進(jìn)口木漿貿(mào)易環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)壓力偏大，長(zhǎng)時(shí)間處于盈虧邊緣以下已成為新常態(tài)。除2019年年初的毛利率在正值以外，其余時(shí)間多在盈虧線以下大幅震蕩整理，主要受供過(guò)于求及外盤成本高于現(xiàn)貨所致，短期來(lái)看，針葉漿外盤價(jià)格堅(jiān)挺，現(xiàn)貨偏弱整理，預(yù)計(jì)毛利率仍在盈虧線以下徘徊，難有明顯改善。對(duì)下游造紙行業(yè)來(lái)說(shuō)，利于其原紙毛利率的恢復(fù)，但若漿價(jià)持續(xù)下跌亦不利于紙價(jià)的穩(wěn)定及上揚(yáng)。

　　5 針葉漿進(jìn)口來(lái)源國(guó)結(jié)構(gòu)的變化。

　　受中美互征紙漿關(guān)稅影響，進(jìn)口針葉漿進(jìn)口來(lái)源國(guó)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。2019年來(lái)自芬蘭的進(jìn)口量占比持續(xù)增長(zhǎng)，而來(lái)自于美國(guó)的進(jìn)口量占比下降。2019年前8個(gè)月來(lái)自芬蘭的針葉漿進(jìn)口量96.15萬(wàn)噸，占比16.81%，較去年增加2.51個(gè)百分點(diǎn)；而2019年前8個(gè)月來(lái)自美國(guó)的針葉漿進(jìn)口量84.17萬(wàn)噸，占比14.71%，較去年下降4.59個(gè)百分點(diǎn)。

　　卓創(chuàng)分析，由于國(guó)外新增產(chǎn)能紙漿不斷釋放，而中國(guó)是大的紙漿消費(fèi)大國(guó)之一，受制于森林資源匱乏而無(wú)法有效達(dá)到紙漿原料的自給自足，預(yù)計(jì)后期中國(guó)紙漿進(jìn)口量持續(xù)增加。在中美貿(mào)易摩擦的不確定性及國(guó)外紙漿需求的增速放緩的情況下，預(yù)計(jì)中國(guó)針葉漿進(jìn)口量中芬蘭的針葉漿占比將持續(xù)增加、而美國(guó)會(huì)有一定程度縮減，但幅度有限，主要因美國(guó)的針葉漿稅則號(hào)包含絨毛漿，屬于衛(wèi)材的剛性需求。

　　6 巴西闊葉漿廠檢修增多。

　　巴西闊葉漿廠檢修天數(shù)明顯增加，據(jù)外網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年公布的檢修天數(shù)比去年增加105天。據(jù)聞?dòng)袧{廠反饋后期或減少對(duì)中國(guó)發(fā)貨，但從巴西出口到中國(guó)的闊葉漿量來(lái)看，1-9月份巴西出口到中國(guó)闊葉漿總量同比增加9.81%，且從2019年9月份單月的數(shù)據(jù)來(lái)看，45萬(wàn)噸的闊葉漿出口至中國(guó)也是一個(gè)比較正常的量，預(yù)計(jì)后期中國(guó)闊葉漿市場(chǎng)的去庫(kù)存速度仍較遲緩。

　　備注：以上為Suzano（2018年為Fibria和Suzano）、CMPC旗下漿廠檢修情況。

　　據(jù)卓創(chuàng)資訊了解，2019年上半年市場(chǎng)“漿滿為患”導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下探，下半年行業(yè)傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，疊加國(guó)際漿廠下屬部分鋸木廠的關(guān)停及針葉漿、闊葉漿生產(chǎn)線的停機(jī)檢修或意外檢修等，漿價(jià)并未得到有效的修復(fù)，仍處于窄幅下行的通道之中。卓創(chuàng)資訊分析，目前漿市供需的主要矛盾仍來(lái)自于闊葉漿的供應(yīng)壓力及闊葉漿與針葉漿之間的價(jià)差問(wèn)題，而受整體經(jīng)濟(jì)增速放緩及中美貿(mào)易關(guān)系的不確定性等因素影響，下游需求釋放速度偏緩，預(yù)計(jì)四季度進(jìn)口木漿現(xiàn)貨價(jià)格仍偏弱震蕩整理。2020年國(guó)際仍有新增產(chǎn)能釋放，主要集中在針葉漿方面，預(yù)計(jì)針葉漿、闊葉漿價(jià)差或收窄，而下游亦有新增產(chǎn)能釋放，漿價(jià)有望在2020年逐步恢復(fù)。