期現(xiàn)聯(lián)動性緊密，拖累針葉漿現(xiàn)貨走勢

　　期現(xiàn)價差收窄，兩者相關(guān)系數(shù)在0.9以上，高度正相關(guān)。公共衛(wèi)生事件對盤面影響偏大，需求恢復(fù)雖有一定修復(fù)，但當(dāng)國外疫情爆發(fā)帶來的出口受阻、內(nèi)需恢復(fù)遲緩的情況下，期貨盤面再次受挫，長期處于橫盤震蕩整理態(tài)勢，波動頻率放緩，對現(xiàn)貨價格形成拖累。

　　價差疊加需求恢復(fù)遲緩，進口針葉漿仍在盈虧線以下

　　上半年進口針葉漿外盤價格走勢與現(xiàn)貨價格基本保持一致，雖在6月份下滑，但相較闊葉漿而言，價差仍在100-130美元/噸區(qū)間震蕩整理，疊加需求恢復(fù)遲緩、下游需求結(jié)構(gòu)在價差因素影響下逐步優(yōu)化，進口針葉漿毛利率上半年一直處于盈虧線以下，據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年進口針葉漿毛利率在-7.31%，較去年同期微幅增加0.24個百分點，但仍在盈虧線以下。

　　疫情之下，針葉漿供應(yīng)減量有限

　　上半年針葉漿因檢修、木片緊缺導(dǎo)致的減量主要來自于PE Catalyst Crofton、Harmacpacific、Domtar Dryden等，但由于疫情延遲檢修的也有，主要包括Cariboo、Mercer Celgar，整體來看，供應(yīng)方面減量有限，未及前期業(yè)者預(yù)期。

　　中國1-5月份針葉漿進口量在363.67萬噸，同比增加7.86%。從下圖可以看出，加拿大、美國、芬蘭、瑞典從3月份開始進口量逐月遞減，但從表1中可以看出，前5個月來看，針葉漿主要來源國累計進口量中，加拿大、芬蘭的進口量同比微幅增加2.46%、3.53%。美國則因出口退稅政策、絨毛漿訂貨穩(wěn)定等影響，進口量同比增加20.78%，瑞典同比大幅增加77.51%，可以說歐洲漿有效彌補其他國家針葉漿供應(yīng)缺口，前5個月來看，并沒有因加針檢修、疫情因素導(dǎo)致整體供應(yīng)減量，但亦需關(guān)注后期瑞典、芬蘭等到貨情況。

　　卓創(chuàng)資訊分析，從4月份加拿大、美國、智利出口到中國的針葉漿量來看，6月份針葉漿到貨量維持平穩(wěn)（亦需警惕統(tǒng)計口徑及到貨船期不一導(dǎo)致的進口量偏差問題）。

　　需求方面來看，由于公共衛(wèi)生事件因素影響，內(nèi)需恢復(fù)速度遲緩，而外貿(mào)出口亦受阻，影響紙漿有效放量。銅版紙、雙膠紙開工負荷較去年同期分別下滑4.94個百分點、2.42個百分點，粗略計算，上半年因銅版紙、雙膠紙產(chǎn)量下降約影響針葉漿消費量3萬噸左右；但白卡紙因政策導(dǎo)向及行業(yè)集中度優(yōu)于其他紙種等多方因素影響，較去年同期增加0.36個百分點，而生活用紙則因其剛性需求、新增產(chǎn)能因素影響，較去年同期增加1.30個百分點，上半年白卡紙、生活用紙針葉漿消耗量較去年同期增加9.7萬噸，兩相抵消后，針葉漿消耗量合計增加6.7萬噸。

　　卓創(chuàng)資訊分析，供應(yīng)穩(wěn)定釋放、需求邊際在逐步改善，漿價在二季度末得以減緩下行速度。

　　相對闊葉漿而言，針葉漿庫存相對平穩(wěn)

　　據(jù)PPPC數(shù)據(jù)顯示，1-5月份針葉漿發(fā)運量累計1002萬噸，同比微幅增長0.57%；庫存天數(shù)來看，5月份38天，略高于合理庫存天數(shù)；1-5月份闊葉漿發(fā)運量累計1034萬噸，同比微幅增長3.47%；庫存天數(shù)來看，5月份49天，高于合理庫存天數(shù)。據(jù)UTIPULP，1-4月份歐洲硫酸鹽針葉漿庫存天數(shù)較去年同期均值增加1天，4月份22天較去年同期增加3天，下游消耗速度緩慢。中國主要地區(qū)及港口庫存來看，闊葉漿貨源居多，針葉漿庫存相對闊葉漿而言相對處于相對合理水平。

　　但整體來看，針葉漿相對闊葉漿而言，庫存較低，但需觀察后期針葉漿突發(fā)檢修、需求實際放量及回升速度。

　　后期影響因素分析

　　供應(yīng)方面：針葉漿后期新增產(chǎn)能偏少，但由于粘膠短纖開工不足導(dǎo)致全球溶解漿有轉(zhuǎn)產(chǎn)造紙級闊葉漿、本色漿、針葉漿情況出現(xiàn)，據(jù)聞南非闊葉漿外盤價格低位整理，疊加國內(nèi)溶解漿廠的靈活轉(zhuǎn)產(chǎn)，商品化學(xué)漿流通量存窄幅增加風(fēng)險，進一步影響針葉漿現(xiàn)貨價格穩(wěn)定性。

　　成本方面：外盤居高不下，疊加人民幣貶值帶來的成本面壓力，進口針葉漿毛利率難有效改善，而進口闊葉漿與針葉漿的價差問題，或擠壓針葉漿市場份額。

　　需求方面：政策類書籍及抗疫書籍支撐文化用紙市場，同時廢紙政策、禁塑令、二胎政策對高檔箱板紙、白卡紙、生活用紙均有支撐，進而增加木漿消耗量，針葉漿間接獲利好因素影響。

　　利潤方面：漿價下跌保障下游原紙利潤的有效修復(fù)，但漿、紙聯(lián)動性強，在終端需求恢復(fù)速度遲緩的情況下，漿價過度下跌亦不利于原紙價格穩(wěn)定，下游原紙企業(yè)為保障行業(yè)利潤的良性循環(huán)，盼穩(wěn)心態(tài)漸顯，利于減緩漿價下行速度。

　　其他方面：需關(guān)注中美貿(mào)易關(guān)系帶來的人民幣匯率變化、疫情拐點出現(xiàn)時間、廢紙系原料問題、高檔包裝紙質(zhì)量提升帶來的木漿消耗量的潛在增長、歐洲需求邊際改善節(jié)點等。

　　觀點

　　分析，下半年來看，漿價走勢需視供應(yīng)實際減量情況及需求邊際改善速度而定，不排除突發(fā)事件、疫情等對市場走勢產(chǎn)生的影響。目前1-5月主要國家出口到中國的情況來看，針葉漿到貨有減少跡象，而闊葉漿供應(yīng)充裕，或繼續(xù)拖累漿價；需求邊際在逐步改善，但明顯的增量釋放速度遲緩，下游的新增產(chǎn)能釋放集中在2021年。

　　另外值得注意的是，公共衛(wèi)生事件對供需影響暫無弱化跡象，全球經(jīng)濟實際復(fù)蘇程度亦對整體市場形成影響，目前針葉漿供需達到一種短期的弱平衡狀態(tài)，漿價弱勢整理，尋底之路亦步亦趨，紙漿期貨雖加速了行業(yè)周期性變化，針葉漿現(xiàn)貨價格探底之路或加快。