紙價將進入新一輪上漲周期

    又聽漲聲一片！自2017年末連續回調近兩年的造紙板塊，在2019年成功筑底后回升態勢已有數月，且有愈演愈烈之勢。

    2020年首批廢紙進口許可量大幅縮水，令紙業再次陷入原材料缺貨的境地。有券商預計，2020年全年外廢進口總量將減少50％，保守測算全年缺口接近1000萬噸，占需求總量的15％。缺口如此之大，市場對紙價上漲預期強烈。

    原材料緊缺、庫存總量不高是業內普遍認為紙價將進入新一輪上漲周期的主要邏輯。1月以來，多家上市紙企發出漲價函，如晨鳴紙業、岳陽林紙對文化紙系列產品價格普遍提高100元/噸，太陽紙業對普通類膠版紙提價100元/噸，新價格執行期均設定在2月1日。不久前，玖龍、理文、山鷹、聯盛等行業龍頭集體上調紙價，與漲價消息一并發出的還有各大紙廠停機函。

    近期紙企逐步進入停機期，早的甚至在元旦就停工了。而且不少紙企因高壓電網改造、供熱計劃推遲，開工時間要比原計劃延后。記者梳理了近期紙企發出的停工函，發現大部分中小紙企在1月10日前后停止接單，并在15日前后進入停機期，停機周期約20天左右。

    大型紙企的停機時間則相對較晚，如山鷹紙業的安徽、浙江、福建、廣東、華中五大基地共15臺紙機將從1月20日起開始停機，時長為4天至20天不等，預計減少箱板紙和瓦楞紙產能約10萬噸。在這個年關將至的需求旺季，大廠聯動的控產能提紙價，為造紙板塊的市場熱度再助一把力。

    造紙板塊受益紙價上升

    造紙板塊1月15日表現強勢，截至收盤，景興紙業大漲逾9％，博匯紙業漲逾8％，華泰股份、民豐特紙、晨鳴紙業、榮晟環保、太陽紙業等均走強。

    山西證券指出，受環保成本增加及生產運營成本居高不下的影響，紙業龍頭紛紛提價。廢紙供應缺口疊加庫存低位因素，預計廢紙價格將進入上漲通道。山西證券進一步給出投資建議：家具板塊，精裝修受益標的正處業績釋放期，同時在前期地產邊際數據回暖的支撐下，預期2020年業績企穩回升；文娛用品板塊，看好消費的防御性、文具行業的發展空間和龍頭綜合實力；生活用紙兼具成長性、盈利彈性和防御性，消費升級推動高毛利產品占比提升，漿價下行釋放成本壓力。

    東吳證券分析，雖然造紙及產成品庫存周期已經見底、但目前產業鏈補庫尚未啟動，2020年在終端需求邊際企穩、上游原料限制供給的背景下箱板景氣必將上行。中期來看，從產能建設、區位布局、產業鏈配套三個方面建議配置具有良好成長邏輯的優質造紙資產。

    另外，東北證券表示，2020年廢紙缺口擴大，當前庫存低位看好廢紙進入漲價通道。2020年首批外廢配額已公布，首批共計278.24萬噸，較2019年首批減少44.74％。預計2020年外廢總配額將較2019年減少600萬噸左右，廢紙缺口進一步擴張。其認為2019年受去庫存影響，廢紙供需矛盾沒有顯現，當前廢紙庫存處于歷史較低位置，價格緩沖能力弱，2020年供給缺口進一步擴大，預計廢紙將進入漲價通道。成本端漲價將抬升廢紙系成品紙價格，紙廠議價能力強于上游，因此認為廢紙系成品紙漲價幅度超過原材料，預計將提升山鷹紙業毛利率，增強盈利能力。

    造紙產業鏈出現拐點

    2019年三季度開始，無論是木漿系產業鏈還是廢紙系產業鏈都呈現向好的形勢。記者了解到，木漿系產業鏈由于前期貿易商在紙價下跌過程中均采取去庫化策略，因此整體庫存保持低位，隨著2019年8月下旬旺季的開啟，終端需求的反彈帶動部分貿易商開啟補庫存，因此紙價得以走強。而廢紙系產業鏈中，更是自2018年9月以來，廠商就在持續去化廢紙及成品紙庫存，箱板瓦楞紙8月價格開始持續企穩，其中瓦楞紙價格略有回升，并且隨著市場需求的回暖，行業庫存還在出現下降趨勢。

    2019年三季度行業業績出爐，景氣度回升邏輯得到進一步驗證。雖然2019年前三季度造紙板塊上市公司合計實現營業收入同比下滑4.18％至988.16億元人民幣，但是2019年三季度單季度的352.16億元，同比、環比分別增長0.47％、7.42％。其中三季度文化紙價格提漲順利落地，疊加晨鳴紙業文化紙產能釋放貢獻增量，是推動造紙板塊收入端環比改善的主要動力。而在盈利端，2019年三季度造紙板塊實現歸母凈利潤22.31億元，也呈現8.49％的環比增長，期間費用率環比下降0.63個百分點至14.32％，歸母凈利率環比提升0.06個百分點至6.33％，毛利率、凈利率環比基本維穩。

    就四季度而言，去年國慶節后木漿系紙品價格順利提漲，疊加成本端漿價下跌帶來的盈利彈性，雙膠紙、銅版紙盈利預計仍將穩步提升，2019年四季度造紙板塊盈利有望持續擴張，年內逐季改善邏輯有望如期兌現。不過相比于文化紙確定性的利潤，資金更偏愛隨著限制外廢進口進入關鍵2020年的包裝紙。

    低估值紙企迎來機構調研

    在不少上市紙企欣喜于產業回暖的同時，其股價卻依然面臨破凈的局面，引起了機構投資者的關注。

    據記者統計，A股造紙板塊中，晨鳴紙業、華泰股份、景興紙業、齊峰新材、岳陽林紙等紙企的股價均處于破凈狀態；恒豐紙業、山鷹紙業、青山紙業、民豐特紙的市凈率不足1.5。即便是被產業資本多次舉牌的博匯紙業，市凈率也僅為1.63。目前市凈率低的是華泰股份，僅為0.68。公司是全國大的新聞紙生產基地，市場占有率超過30％。公司也是2020年獲得首批外廢配額比例高的紙企，具有低成本運作優勢。

    近期，機構對上市紙企的調研日益增多。比如，2019年12月以來已經有14家機構前往景興紙業調研。公司在調研紀要中表示，美廢具有一定木漿屬性，是廢紙系產品質量的保證，若供應不足，需使用成本較高的木漿替代，公司已經做好了2021年完全沒有任何廢紙進口配額的打算。2020年，公司預計有10萬噸左右的廢紙進口額度。而且公司目前已簽訂了約38萬噸的協議再生漿，足夠保證公司正常生產。

    景興紙業還透露，公司在馬來西亞建設漿紙基地，具備80萬噸的廢紙漿、60萬噸的包裝原紙產能，目前已經通過環評大綱的批復，預計2021年上半年可以投產。美廢再生漿線投產后，優質的再生漿足夠供應公司生產，讓公司具備原材料優勢。

    掘金點

    2019年12月31日，六家機構前往景興紙業調研。景興紙業董事會秘書姚潔青回答了2020年國廢市場情況、在東南亞投資的政策風險、2020年的原料解決方法等方面的問題。

    在調研中，景興紙業指出，目前市場上生產的纖維漿是用舊紙機生產線，生產出來后一般都是卷筒狀態，海關比較難判斷進口的是原紙還是紙漿，因此市場傳聞海關要對纖維漿要征收關稅。目前的價格在320-330美元。截至目前，真正的纖維漿生產線還非常少，用舊紙機生產的纖維漿的產能很分散，也比較少。因為明年的市場是一個結構性的市場，所以我們判斷明年高端紙廠家需要爭奪長纖維的原料，特別是對高端產品來說能不能獲得優質的原材料是關鍵的，牛皮箱板紙和瓦楞原紙的市場會因為原料供應問題而產生分化。

    另外，目前公司的現金流情況比較好，資產負債率很低，目前的資產負債率只有20％幾，整體經營非常穩健，經過這些年的積累，也備了擴張的實力和條件了。

    博匯紙業

    國際造紙巨頭拿下博匯紙業控股股東博匯集團100％股權引發業內高度關注。博匯紙業1月13日回復上交所問詢函時，進一步披露了交易細節及新東家金光紙業（中國）投資有限公司（簡稱“金光紙業”）的情況。

    博匯紙業主營業務為膠印紙、書寫紙、包裝紙、紙板、造紙木漿的生產及銷售。金光紙業表示，本次交易目標是將博匯紙業打造成為全球領先的工業包裝紙企業。通過本次交易，博匯紙業將成為金光紙業戰略性布局工業包裝紙的重要一環，有利于充分發揮各自能力優勢和資源優勢，實現優勢互補，進一步推動雙方在造紙領域方面的共同發展，有助于提升整體實力。

    公告顯示，此次控制權轉讓是由博匯紙業實際控制人主動推動的。公告稱，近年來博匯集團由于快速的產業規模擴張，導致債務水平不斷升高，營運資金壓力進一步加大。為降低企業運營風險，2019年11月18日以來，博匯集團主動尋求控制權轉讓機會。公司實際控制人對于金光紙業在管理經驗、產業規模和資金實力等方面持較為肯定和認可的態度。2019年11月18日，博匯紙業實際控制人就轉讓公司控制權向金光紙業表達初步意向；2019年12月29日，交易方案調整為收購博匯集團100％股權，雙方達成交易意向。

    晨鳴紙業

    在2018年四季度至2019年一季度，造紙行業整體景氣度不高，紙價均有所走跌，不少紙廠被迫停機保價。造紙市場的蕭條進一步傳導至上游，市場需求的減少使得造紙原料紙漿的價格隨之下降，原料紙漿價格的下跌又反過來降低紙廠的成本，由此在2019年二季度，造紙市場開始有所升溫。

    在此情況下，晨鳴紙業緊抓市場機遇，積極以市場需求為導向，在主要紙種上落實提價，并持續加大技術和產品研發創新力度，僅去年上半年就開發了生產吸管紙、鑄涂原紙等20多個高利潤產品，整體盈利能力得到了大幅提升。

    業內人士向《投資快報》記者表示，龍頭紙企的集中提價帶動了整個行業的發展，就當前行業未來走勢來看，行業盈利有所修復，疊加去年第四季度的節日因素，短期內或將迎來需求增長。在當前經濟形勢下，這家造紙業龍頭開始逐步剝離非核心業務，重新回歸至造紙主業上。從公司披露的2019年三季報來看，第三季度公司錄得營收86.66億元，同比增長9.12％，較前兩季度營收的負增長，第三季度業績有所回暖。