玖龍紙業(yè)于1995年在廣東東莞成立，2006年在香港聯(lián)交所首次公開發(fā)行，獲得577倍超額認購，募集資金38億港元，目前已發(fā)展成為中國大的箱板原紙產(chǎn)品生產(chǎn)商，也是全球大的箱板原紙產(chǎn)品生產(chǎn)商之一。而回顧玖龍紙業(yè)的成長歷程，我們發(fā)現(xiàn)擁有穩(wěn)定的廢紙資源和渠道是其規(guī)模快速擴張的關鍵。

2011年以前玖龍紙業(yè)收入高增長主要因其在美擁有廢紙渠道。玖龍紙業(yè)董事長張茵女士曾涉足粵港地區(qū)的廢紙回收，并于1990年在美國投資設立中南控股公司，為其在中國的工廠購買并提供可回收的廢紙資源。玖龍約30%的廢紙從國內采購，其他70%主要來自于美國中南，而多年來美國中南為其提供了穩(wěn)定的廢紙來源，為其節(jié)省了非常可觀的原材料采購成本，帶動玖龍紙業(yè)規(guī)模的迅速擴張。2008-2011年，除了2009年受國際金融危機影響之外，其他年度收入規(guī)模均實現(xiàn)了40%左右的高增長。

國內渠道建設&技術優(yōu)勢進一步助其經(jīng)營向上。同時，玖龍紙業(yè)還在國內外建立了不同的廢紙供應渠道，以在價格波動期間降低原材料成本。其近年投產(chǎn)的多臺造紙機采用全廢紙為原材料的設計，玖龍紙業(yè)對廢紙回收渠道的控制和廢紙造紙的技術進步將有助于企業(yè)進一步降低生產(chǎn)成本，提升經(jīng)營效率，促進企業(yè)成長。

廢紙逐漸成為企業(yè)擴張瓶頸

近年來廢紙漿消耗量增速放緩，進口廢紙漿占比下降。據(jù)造紙行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2005年以來，包括進口和國產(chǎn)在內的廢紙漿總消耗量增速從2005年的22%降至2015年的2%，基本呈現(xiàn)緩慢下行的趨勢。同時，品類結構中，進口廢紙漿的消耗量占比有所下降，從2005年的48%降至2015年38%。由此表明，在國內廢紙資源逐年整體收縮的同時，進口廢紙資源更為趨緊。

美歐日等國紙產(chǎn)量長期下行，廢紙資源價值凸顯

由于進口廢紙屬于進口垃圾，國家對于進口廢紙的管理和控制越來越嚴格。2007年國家環(huán)境保護總局發(fā)布《關于進口廢紙審批和管理有關事項的公告》，對申請進口廢紙作為原料利用的企業(yè)規(guī)模、環(huán)保標準等作出規(guī)定。有環(huán)保部、商務部、發(fā)改委、海關總署和質檢總局聯(lián)合發(fā)布的2015年版《進口廢物管理目錄》則將廢紙由自動許可進口類調整至限制進口類目錄進行管理，并通過進口許可證管理控制廢紙進口量。

主要進口來源國的廢紙進口量均于近年見頂。美國、歐盟和日本是中國主要廢紙進口來源國，2014年自美國、歐盟和日本進口的廢紙占中國廢紙進口總量的80%。但是歐盟、日本的廢紙對華出口于2009年見頂，美國廢紙對華出口則于2012年見頂。受到可進口廢紙資源量下降的影響，大型造紙企業(yè)失去了新增產(chǎn)能的依托。

國內廢紙回收率低，處理水平仍有待改善

我國廢紙回收率呈逐步上行趨勢，但仍有較大提升空間。近年來，隨著我國廢紙回收利用的發(fā)展，廢紙回收利用率呈整體提高趨勢。2001年我國廢紙回收率僅27.5%，而至2015年已提高至46.8%。但是，與主要發(fā)達國家和地區(qū)相比，我國的廢紙回收利用率仍然較低。2013年我國廢紙回收率為46%，遠低于同期美國、歐洲、日本分別為63.5%、71.7%和80%的水平，這也進一步表明我國廢紙回收率仍有較大提升空間。

此外，我國廢紙回收利用仍然存在管理體系混亂、技術水平不高等問題，缺乏廢紙國外收購打包的產(chǎn)業(yè)體系，因此目前大量廢紙仍然依賴進口。而企業(yè)進口廢紙則冒著環(huán)境污染、進出口成本和價格變動等經(jīng)營風險，也不利于我國廢紙回收產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，整體處理回收能力與國外有較大差距。

近期國內外廢紙價格均有所上行，資源價值凸顯。以國廢黃板紙統(tǒng)貨價格為例，廣州、天津、上海三地價格經(jīng)歷了近一年的低位盤整后，今年下半年以來均出現(xiàn)了回升現(xiàn)象，下半年至今漲幅達15%~20%。同時，受成本上升影響，國際廢紙價格價格自年初來已持續(xù)回暖，外商平均報價的美廢8#和美廢11#價格年初至今漲幅分別達54%和28%。我們認為，四季度受紙張產(chǎn)品需求旺季影響，廢紙價格或將延續(xù)上漲走勢，而長期看，行業(yè)供求格局變化使其資源稀缺性更為顯著，有望對廢紙價格形成有力支撐。

廢紙資源掌控力成為企業(yè)成長勝負手

綜上來看，首先，以玖龍企業(yè)為代表的廢紙巨頭發(fā)展歷程表明，正是由于擁有廢紙資源的掌控權，促使其迅速成長。其次，近年來廢紙漿消耗量增速放緩，美歐日等地廢紙產(chǎn)量長期下行，廢紙資源價值凸顯。再次，國內廢紙回收率低，品質低于國際水平，均有較大提升空間。因此，廢紙資源掌控已逐漸成為企業(yè)擴張瓶頸，而未來擁有資源優(yōu)勢的二線大型紙企有望沿著巨頭的發(fā)展路徑，迅速步入發(fā)展快車道。