絨毛漿用途與制作工藝:吸收性衛(wèi)生用品的必需原料,制作工藝技術(shù)壁壘不明顯絨毛漿作為生產(chǎn)嬰兒紙尿褲、女性衛(wèi)生巾和成人失禁用品等吸收性衛(wèi)生用品的必需原料,是一種良好的液體吸收木漿,它包裹著高分子吸水樹脂(SAP)就形成了吸收性衛(wèi)生用品的吸收芯層,具有超強的吸水性能,并且在吸收液體后結(jié)構(gòu)保持不變。絨毛漿生產(chǎn)的主要工藝流程如下:針葉木片首先經(jīng)過硫酸鹽試劑的化學(xué)蒸煮,洗除漿料中的廢液,再通過篩板去除漿料中的漿渣,經(jīng)過漂白后后進行干燥、切割、儲存。可見,絨毛漿的制作工藝與一般硫酸鹽制紙漿的工藝類似,并不存在明顯的技術(shù)壁壘。

產(chǎn)品進口依賴之謎:原料匱乏是制約國內(nèi)絨毛漿產(chǎn)能擴張的根源近年來,隨著吸收性衛(wèi)生用品在新興市場的推廣,海外各大絨毛漿廠商紛紛進行了擴產(chǎn)或?qū)⒃挟a(chǎn)能改造為絨毛漿產(chǎn)能。但國內(nèi)絨毛漿產(chǎn)品長期依賴于進口,現(xiàn)有的少數(shù)生產(chǎn)商也未能根據(jù)下游需求的增長而適時進行產(chǎn)能擴張。

通過對針葉木片的纖維特性和化學(xué)成分進行分析,我們發(fā)現(xiàn)針葉木種,特別是美國東南部出產(chǎn)的南方松是生產(chǎn)絨毛漿的佳原料。進一步對比地理位臵、氣候條件之后,我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)只有福建、廣東等少數(shù)地區(qū)適宜種植生產(chǎn)絨毛漿的佳針葉木種。但即使福建、廣東等地擁有適宜生產(chǎn)絨毛漿的原料木材,地形原因也導(dǎo)致采伐成本較高,影響當?shù)亟q毛漿生產(chǎn)商的盈利能力。因此,我們認為受到原料木材的制約,短期內(nèi)國內(nèi)絨毛漿產(chǎn)能很難得到提升,依賴進口絨毛漿的現(xiàn)狀將得以維系,成本端受國際原木和木漿市場的影響很大。于此同時,福建等地擁有絨毛漿生產(chǎn)技術(shù)專利的企業(yè)能夠利用相對廉價的其他木材,保持企業(yè)較高的盈利水平和國內(nèi)絨毛漿行業(yè)的龍頭地位。

主流絨毛漿生產(chǎn)商:海外三足鼎立,國內(nèi)一枝獨秀。國際上主要的絨毛漿生產(chǎn)巨頭包括美國惠好紙業(yè)、喬治太平洋公司與國際紙業(yè)公司,三者絨毛漿產(chǎn)能之和占到全球產(chǎn)能的一半以上,我們分別對其絨毛漿產(chǎn)品的產(chǎn)量、性質(zhì)和工廠分布進行了系統(tǒng)整理。雖然目前國內(nèi)A股市場還沒有主營絨毛漿產(chǎn)品的上市公司,但福建騰榮達制漿有限公司是國內(nèi)生產(chǎn)絨毛漿的龍頭企業(yè),年產(chǎn)量在4萬噸左右,市場占有率常年遠超其他絨毛漿廠商。另外,我們注意到山鷹紙業(yè)(600567.SH)于2012年12月21日發(fā)布公告稱將以非公開發(fā)行股份的方式向福建泰盛實業(yè)等購買其擁有的吉安集團100%股權(quán)。其中,泰盛實業(yè)在持有吉安集團72.5%股權(quán)的同時,其全資子公司上海泰盛還全額控股騰榮達制漿。

產(chǎn)業(yè)鏈上下游機會并存:絨毛漿產(chǎn)品量價齊升,快消類紙品放量在即通過對絨毛漿產(chǎn)品的上下游進行梳理,我們發(fā)現(xiàn)受針葉木材價格上漲、針葉木漿產(chǎn)能擴張放緩等因素影響,絨毛漿上游原材料具備漲價的基礎(chǔ)。于此同時,國內(nèi)嬰兒紙尿褲、成人失禁用品市場的快速發(fā)展為絨毛漿產(chǎn)品提供了有力的需求支撐,絨毛漿生產(chǎn)商有望迎來產(chǎn)品量價齊升的良好機遇。

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