中國生活用紙市場量價齊升,成為全球重要消費增長極近五年國內生活用紙市場保持快速增長,年均增速18%,銷售額增速高于銷量增速,呈現量價齊升態勢。中國在全球份額中占比攀升至15.4%,僅次于北美和西歐。生活用紙產品帶來健康、便利的體驗感覺,作為快速消費品遠低于啤酒、方便面等高達60%的滲透率,我們認為富裕程度提高和生活習慣的變遷,生活用紙的滲透率提高將是大概率事件。中國人均消費不及全球平均水平,需求一旦打開,龐大人口基數將推動消費穩定增長。
       公司處于第一梯隊,成本轉嫁能力強作為資本密集型企業,登陸資本市場平臺意味著擴張瓶頸迎刃而解,無論從產能規模、技術水平還是品牌塑造等方面均有望得到快速加強,我們認為第一梯隊廠商增速將領先行業,優勢的鞏固和強化將帶來集中度提高。公司具有較強的成本轉嫁能力和成熟的采購策略,提價節奏和對手保持一致,價格中樞不斷提高。
       區域優勢明顯,長期著眼全國布局銷售半徑因素使得生活用紙區域競爭特征顯著,局部市場均有領導品牌,但差距并沒有完全拉開。中順潔柔在華中/華南、西南、西北地區的份額緊跟第一梯隊,產能問題解決后,華北、東北等地區將成為今后重點開拓方向,市場布局將日趨合理。
       先行者足跡可循行業成功經驗表明,快消品更需著力建設銷售渠道和品牌核心價值。公司啟動明星代言策略,并為子品牌“太陽”引入時尚卡通形象,我們認同通過豐富手段將潔柔品牌和品質傳遞給消費者,以渠道推動、品牌拉升的合力來帶動銷售增長,從而獲得可持續發展動力。
       投資建議:看好生活用紙行業中長期投資機會,生活用紙和其他快消品相比,滲透率還有很大提升余地,金融危機影響尚未消退,紙漿價格大幅上漲的可能性不大,造紙行業環保門檻提高,落后產能淘汰將逐漸加快,中小企業退出將給優勢企業騰出市場空間。今年開始公司募投項目產能將陸續釋放,有效緩解在華南、華西產能不足的壓力,持續擴張是必然選擇,提升品牌價值和產品創新能力方能走出差異化道路。短期估值水平雖高于可比公司,但我們認為公司處于成長階段,在產能擴張、品牌升級、市場營銷等方面打開空間后估值水平上移是大概率事件,預計2012-2014年EPS為0.71、0.95和1.28元,PE分別為27、21和15倍,給予“推薦_A”的投資評級,12個月目標價24元。
       風險提示:原料價格大幅波動、產能消化不及預期