行業(yè)總體產(chǎn)量增速趨于放緩：按照行業(yè)內(nèi)公司在2011-2015年間投產(chǎn)和計劃投產(chǎn)的項目預測，未來5年我國造紙產(chǎn)能的增量約為3500萬噸，在2015年我國造紙行業(yè)的總產(chǎn)能將達到1.35億噸，紙及紙板生產(chǎn)量年均增長率約為6-7%，行業(yè)供應增速將繼續(xù)趨于放緩。
行業(yè)未來需求增速將下降為6%：根據(jù)2000~2010年間紙品消費及其與經(jīng)濟的關系，我們發(fā)現(xiàn)紙品的消費量自2007年后逐年下降，增速明顯低于GDP的增速并呈現(xiàn)出加速下滑的跡象。我們按照2011-2015年間，GDP增長率分別9.4%，9.8%，9.2%，10%以及10.5%假設，預計未來5年紙品的年均消費量增速保持在6%左右。
下半年原材料木漿價格相對平穩(wěn)，廢紙漿價格繼續(xù)上漲:預計下半年針葉漿價格將小幅上漲；而闊葉漿價格將相對平穩(wěn)，甚至小幅下跌。木漿原材料成本壓力不大，對于以木漿為主要原材料的企業(yè)影響較小。國際廢紙漿價格將繼續(xù)上漲。新聞紙由于受到新媒體的沖擊市場低迷，原材料成本無法轉(zhuǎn)嫁，面臨的壓力較大；而同樣以廢紙為原料的箱板紙，由于國內(nèi)箱板紙行業(yè)集中度有望進一步上升，有助提升整體議價力，轉(zhuǎn)嫁成本。
各紙種未來增速不一，景氣紙種發(fā)展將強于總體行業(yè)形勢，年增速高達15%-20%
瓦楞和箱板紙，年增速將達18%-20%:在全球經(jīng)濟全面持續(xù)復蘇和日本遭地震、海嘯以及核泄漏重創(chuàng)背景下，除日本外的六個主要發(fā)達經(jīng)濟體今年上半年經(jīng)濟增長比預期強勁，按年率計算有望達到3%。伴隨全球經(jīng)濟的全面復蘇，社會各界對于瓦楞包裝的需求也與日俱增。中國瓦楞紙箱工業(yè)近年來年均增長率達18%-20%。據(jù)預測，2013年中國將超過美國，成為全球最大的瓦楞和箱板紙市場。
高檔包裝紙的發(fā)展空間將更加廣闊，增速達15%:與發(fā)達國家相比，中國包裝消費人均很低，美國每年每人用于包裝的費用為311美元，日本460美元，歐洲385美元，而我國大約在12美元左右，僅為發(fā)達國家的3%-4%。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)增長，城市化進程的繼續(xù)加快，消費升級的大趨勢將推動白卡紙對涂布白板紙消費形成替代，預計未來三年復合增長率將達到15%.
生活用紙人均消費量與人均GDP非常相關:再生生活用紙在發(fā)達國家已擁有較高的普及率；而國內(nèi)正處于導入發(fā)展期，預計到2015年潛在市場容量約70萬噸，市場存在巨大供需缺口。
行業(yè)評級與投資建議:基于上述行業(yè)分析，我們判斷下半年紙業(yè)投資機會不明顯，維持“中性”的投資評級。雖然我們對造紙行業(yè)總體保持謹慎態(tài)度，但是各紙種未來增速不一，因此在投資策略上應酌情對待，我們比較看好用于包裝的高檔白卡紙，瓦楞箱紙板；以及處于發(fā)展期的生活用紙。目前生產(chǎn)此類景氣紙種的企業(yè)的估值都處于歷史較低水平，僅有15-20倍。
